古天乐代言太阳集团城太阳成官方网站◈✿！太阳成集团主页澳门太阳城◈✿。太阳网城官方网站◈✿，太阳成◈✿，太阳能◈✿，澳门太阳成◈✿！回顾2024年◈✿，镍价整体处于低位震荡格局◈✿，2024年二季度◈✿，在供给端扰动和宏观情绪的驱动下◈✿，镍价持续上涨◈✿，至全年高点◈✿，但随着扰动逐步消化◈✿，受限于明确的供应过剩格局◈✿，镍价重回低位◈✿。从具体来看◈✿，2024年2月底◈✿，印尼RKAB（印尼矿商开采工作计划和预算）审批的扰动开始发酵◈✿，担忧情绪自上而下传导至精炼镍◈✿，带动沪镍价格上行至14万元/吨以上◈✿。但2024年3月15日◈✿，印尼RKAB审批加速◈✿，担忧情绪缓解◈✿，镍价应声下跌至13万元/吨左右◈✿。2024年4—6月份◈✿，新能源需求旺盛◈✿，硫酸镍出现阶段性短缺君牧◈✿。同时◈✿，印尼RKAB审批进度再次放缓◈✿、新喀里多尼亚动乱◈✿，使市场重燃供给担忧◈✿；宏观方面◈✿，海外降息预期升温◈✿，国内以旧换新◈✿、房地产政策加码◈✿，底部修复预期提升◈✿，镍价增长至16万元/吨◈✿，随后受到宏观情绪转淡君牧◈✿、阶段性供需错配缓解的影响◈✿，镍价回落◈✿。2024年9月底君牧◈✿，在美联储降息◈✿、国内稳增长政策超出市场预期◈✿、风险偏好抬升下◈✿，镍价再度上涨◈✿。但随着美国大选落地◈✿、宏观政策利多逐步消化◈✿，镍价重回基本面逻辑◈✿，回归12万~13万元/吨的价格区间◈✿。

　　随着冶炼端产能持续扩张◈✿，在镍价震荡磨底过程中◈✿，资源端扰动的发生频率与影响程度将进一步提升◈✿。从全球镍矿产量情况来看◈✿，印尼2023年产量占比超过50%◈✿，主导镍资源供给◈✿，其相关政策对价格影响显著◈✿。从印尼RKAB审批的角度来看◈✿，由于新政策下审批改为“三年一批”◈✿，2025年已通过的审批配额达到2.5亿湿吨◈✿，相较2024年的不确定性有所减弱◈✿，但实际放量情况仍须关注suncitygroup◈✿。此外◈✿，原预计于2025年征收的12%增值税◈✿、印尼政府将监管镍产品产量以控制镍价等消息也是2025年需要关注的印尼政策扰动变量◈✿。

　　虽然2024年印尼镍铁产量受矿端扰动影响增速减缓◈✿，但在印尼低价镍铁回流的挤压下◈✿，国内镍铁生产利润持续走弱◈✿，已有部分高镍铁厂关闭◈✿，进口镍铁在中国镍铁供给中的占比维持在近80%的水平◈✿，印尼镍铁对国内产能的替代已成定局◈✿。根据SMM数据◈✿，2024年◈✿，全球镍铁产量延续增长◈✿，同比增长4.2%◈✿；2025年◈✿，印尼镍铁产能仍有投放◈✿，而其他地区高成本产能部分出清◈✿。综合来看◈✿，全球整体产能仍有小幅提升◈✿，供应量取决于印尼资源端放量情况君牧◈✿。

　　自印尼禁止镍矿出口后◈✿，镍冶炼重心逐渐转向印尼◈✿，成本优势显著的湿法中间品MHP和红土镍矿火法镍铁转产的中间品高冰镍产能持续提升◈✿。2024年◈✿，高冰镍受限于原料镍矿偏紧◈✿，产量增长显著落后产能增速◈✿，而MHP得益于对镍矿品位要求低◈✿、受镍矿制约较小◈✿，2024年产量同比增长约72%◈✿。2025年◈✿，中伟股份◈✿、华友钴业等头部企业仍有相关印尼中间品项目待投产◈✿，中间品产能扩张趋势未止◈✿。

　　随着中间品新增产能的大量释放◈✿，硫酸镍成本支撑走弱◈✿，价格中枢自2023年以来持续下移suncitygroup◈✿。在2023年的价格持续下行中◈✿，下游三元材料生产企业普遍将硫酸镍库存维持在低位◈✿，导致2024年第二季度在矿端供应扰动和新能源需求超预期的共同作用下◈✿，硫酸镍出现阶段性短缺◈✿。但在湿法中间品不断放量的同时◈✿，下游需求整体增速放缓君牧◈✿，硫酸镍的阶段性紧缺在下半年很快缓解◈✿，2025年硫酸镍紧缺难再现◈✿，价格仍处于下行通道◈✿。

　　头部企业持续扩产◈✿，中国精炼镍产能产量持续提升◈✿。2024年1—11月份◈✿，精炼镍累计产量近30万吨◈✿，同比增长35.8%◈✿。从生产利润的角度来看◈✿，一体化MHP生产电积镍仍有盈利空间◈✿。当前◈✿，精炼镍仍是镍产业链中利润最高的产成品◈✿，2025年◈✿，精炼镍仍将维持供大于求的状态◈✿，高库存问题难有显著改善◈✿。随着国内电积镍产量的显著增长◈✿，华友钴业◈✿、格林美等国产电积镍成功注册成为LME交割品牌◈✿，精炼镍进口持续亏损◈✿、中国精炼镍出口大幅提升◈✿，弥补了欧美制裁俄镍带来的海外精炼镍缺口◈✿。自2024年3月份◈✿，我国精炼镍由净进口转变为净出口格局suncitygroup◈✿。

　　近年来◈✿，新能源是镍需求的主要增量部分◈✿，虽然2024年新能源汽车销量依旧维持较高增速◈✿，新能源渗透率持续提升◈✿，但随着磷酸铁锂电池成本优势的突显◈✿，2024年以来◈✿，三元电池装车量占比持续走弱◈✿，由年初占装车总量的近40%大幅走弱至约20%◈✿，对镍需求增量放缓◈✿，从整体来看◈✿，当前◈✿，三元电池增长已进入“瓶颈期”◈✿。

　　不锈钢仍是镍下游需求最主要的构成◈✿，需求占比达到6成以上◈✿。2025年◈✿，房地产◈✿、基建等终端领域仍有政策托底君牧◈✿，但实际改善仍需一定时间◈✿，预计不锈钢需求将逐步复苏◈✿。

　　电镀◈✿、合金是精炼镍的直接下游需求◈✿。电镀对镍需求维持稳定◈✿，年耗镍量维持在4.3万镍吨左右◈✿；合金耗镍量自2021年以来稳定增长suncitygroup◈✿，近5年复合增速达到14%◈✿，但该部分需求占镍元素总量的需求比例较低君牧◈✿，整体影响程度较小◈✿。受限于需求体量suncitygroup◈✿，电镀合金需求增量难以消化精炼镍供应增量◈✿，精炼镍累库趋势在2025年或难扭转◈✿。

　　展望后市suncitygroup◈✿，2025年suncitygroup◈✿，镍产业链仍将维持供大于求的过剩格局◈✿，但过剩幅度逐渐收敛◈✿，印尼镍相关政策是影响基本面的主要变量◈✿。基本面弱势下◈✿，底部震荡仍是2025年镍价走势的主旋律◈✿，矿端的不确定性为镍价增加了潜在向上的弹性◈✿，预计2025年的沪镍价格将维持在11万~15万元/吨◈✿。（张舒绮）